白银全产业链布局:公司是一家以白银为核心,布局“矿山采选-冶炼回收-精深加工-创新业务”全产业链+的贵金属产业综合性服务商。公司2017年产银1300吨,新增产能预计2019年达产,届时银冶炼产能有望达2000吨/年,冲击世界前三白银冶炼龙头企业。
   
资源回收铸就产业链循环优势:公司利用国家863计划的资助,开发清洁的“无砷炼银”新工艺技术及综合回收技术,建设“2000吨/年高纯银清洁提取扩建”、3万吨二次锑资源综合利用”、“5万吨铅冰铜项目”,项目达产后主营业绩、盈利能力将得到大幅提升,同时技术研发水平也将实现新突破,公司后期发展潜力十足,逐步完成向世界级贵金属生产商进阶。
   
积极拓展上游资源:公司通过对金和矿业与俊龙矿业的收购,公司电铅原材料自给率有望在2020年达到30%-40%,电银原材料自给率也有小幅提升,有效缓解公司原材料价格风险,提升公司盈利能力。同时,今年5月公司宣布拟收购嘉宇矿业100%股权、赤峰宇邦矿业65%股权。宇邦矿业拥有内蒙古巴林左旗双尖子山矿区银铅矿采矿权,该矿山是国内最大银矿,银储量位列世界前十,已查明银金属量达18602吨、铅金属量86.14万吨、锌金属量39.23万吨。若收购成功,公司白银权益储量将达到13000吨以上,超越兴业矿业成为全国第一,位居世界前列n金银比高企,白银价值凸显,看好公司业绩增厚:当前金银比再次回到80左右的高点,我们认为银价下跌空间有限,随着美元加息步入尾声,美元转弱,白银价格在基本面向好支撑下有望迎来长周期牛市。在白银迎来价值回归之时,公司业绩弹性加大,值得期待。
   
投资建议:我们预计公司2018-2020年营收有望达117.20/126.93/140.25亿元,净利润3.20/3.73/4.17亿元,EPS0.33/0.39/0.43元/股,对应PE20.84/17.86/15.97倍。给予推荐评级
   
风险提示:收购失败风险募投项目建设不及预期产品价格下跌风险