事件:公司近期公布了2017年三季报。
   
前三季度业绩持续稳步增长。公司2017年前三季度共实现营业收入74.30亿元,同比增长37.41%,共实现归母净利润1.86亿元,同比增长40.63%。三季度单季实现营业收入30.08亿元,同比增长60.17%,归母净利润6866.83万元,同比增长30.81%,扣非后的净利润是8078.76万元。公司交易性金融资产出现浮亏及营业外收支产生非经常性损益,但公司业绩实现稳步持续的增长,管理者的风险控制能力较强,经营稳定性不存在较大的波动,业绩持续向好的动能仍在。
   
募投产能逐步达产,产能周期启动下业绩长期可期。公司此前募投的“白银技术升级技改工程”已经达产,该项目大幅公司清洁白银的生产产能,提升公司白银市场占有率,公司白银产量位居全国前列。“5万吨铅冰铜渣资源综合利用项目”2017年已经达产,提升了公司白银产品的精深加工能力和产品附加值,使得公司的电铅产能逐渐释放,对公司业绩的增厚效应明显。公司定增项目“2000t/a高纯银清洁提取扩建项目”、“3万t/a二次锑资源综合利用项目”和“国家级企业技术中心建设项目”已经开始建设,建成达产后公司生产线的技术水平将进一步提升,产能也将稳步扩张。
   
“全产业链”战略布局下,资源自给率将逐步提升。2016年,公司以现金方式收购西藏金和矿业66%的股权,收购金和矿业后,公司锁定了优质的矿山资源,公司的原材料资源自给率有望超过50%。公司原材料自给率的提升,将降低原材料的采购风险,对冲原料价格上涨引起的成本波动,有利于公司毛利率的稳定。
   
主要产品价格有望维持,量价齐升局面全面展开。白银:美国经济在全球占比下行的预期下,美元升值贵金属相对美元贬值幅度小,美元贬值则贵金属相对美元升值幅度大。加上特朗普政府政策效果不及市场预期的情况下,此前市场看多美元的逻辑不复存在,贵金属有很大的升值空间。近两年来,影响银价较大的是银的商品属性,下游饰品等需求旺盛,对银价形成支撑。电铅:环保压力下,TC加工费用会有较强的支撑。回收业务方面,随着公司产能的逐步达产,副产品的产量也会有相应的提升,对公司业绩具有增厚作用。
   
盈利预测:预计公司2017年、2018年及2019年将实现营业收入102.08亿元、136.23亿元及181.22亿元,预计实现净利润2.77亿元、3.81亿元和5.00亿元,对应的EPS为0.49元、0.67元和0.89元。公司募投项目如期达产,说明公司经营能力的突出,给予公司2017年48-52倍PE,合理区间为23.52-25.48元,由“谨慎推荐”评级上调为“推荐”评级。
   
风险提示:有色金属价格下跌,产能释放不及预期。