产品量价齐升,业绩表现优异。今年上半年公司累计实现营业收入44.22亿元,较上年同期增长23.69%;本期营业成本为40.97亿元,比上年度增加24.29%;实现归母净利润1.18亿元,比上年同期增加47.07%。从披露的半年报数据来看,受益于全球有色金属市场回暖,公司产品量价齐升,随着白银升级技改项目的建设投产,白银产销量逐步增长,渣料、其他综合回收产品也相应增长,电银产品实现营业收入2.75亿元,占比62.20%,同比增长37.10%。通过不断开拓国际市场、发展新客户,国外销售实现营业收入4.60亿元,同比增长581.89%。
   
收购西藏俊龙矿业,扩充上游原材料储备,并与现有资源形成协同。公司于7月11日收购西藏俊龙矿业有限公司100%股权,标的公司俊龙矿业在拉萨地区拥有优质铅锌矿产资源,且现有矿区内延伸的矿脉、矿带尚有较大的找矿潜力,潜在开发价值较高。将白银冶炼产业链进一步向上延伸至上游铅锌矿的勘探、开采与选矿业务,大幅提升铅锌矿产资源储量,可缓解上游原材料价格波动对公司冶炼业务的影响。同时,俊龙矿业与公司控股子公司金和矿业位置紧密,同属一个矿脉,预期将发挥规模优势和协同效应,有望提升公司的资源优势。
   
募投项目进展顺利,未来业绩增厚可期。公司前期投资的“白银升级技改工程”和“5万吨/年铅冰铜渣资源综合利用”项目已完工投产,在节能减排、延伸产业链的行动上不断改进生产工艺,完善生产流程,为公司的未来发展提供了更加强劲的新动能。白银系列产品精深加工项目“中国银都——金贵白银城”,预计2017年内建成达产,将提高公司白银产品精深加工能力和产品附加值,拓展公司产业链。同时,公司在报告期内利用募集资金又投资建设了三大项目,项目达产后,将提高公司发展后劲和规模效益以及资源综合回收效益,未来发展优势明显。
   
盈利预测。公司看点:1)白银产量逐步提升,在扩产利好推动下,有望进一步成为全球产银量最大的公司,全球白银龙头呼之欲出。2)不断向产业链上游延伸,收购西藏俊龙矿业,扩充上游原材料储备,并与现有资源形成协同。未来公司业绩与白银价格联动性不断加强,弹性大幅提升。3)涉足产业链下游银饰品领域,做到全产业链布局,利润增厚亮点不断涌现。4)推出员工持股,彰显公司信心,充分调动核心员工积极性和凝聚力。我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.59元、0.75元和0.95元。参考同行业,银泰资源2017年PE 一致预期为48.32倍,我们给予公司2017年45倍PE,目标价26.55元,维持“买入”评级。
   
风险提示:贵金属价格下跌风险;扩产进度不及预期。